中金：首予MINIMAX-WP“跑赢行业”评级 目标价1109港元

　　中金发布研报称，首次覆盖MINIMAX-WP（00100）给予跑赢行业评级，目标价1，109.00港元，基于P/S估值法，对应2027年估值倍数75x。公司是目前国内少数在基础模型能力、全球化AI原生应用商业化两端同时跑通的公司，在AI赛道中具备稀缺性。

　　中金主要观点如下：

　　国内最早押注原生全模态融合路线的基模厂商之一

　　随着Agent、世界模型推进，全模态理解与生成正逐步成为重要的基础能力。公司从成立初期即同步推进文本、语音、视频模型研发，押注全模态融合、形成统一技术栈、积累了先发经验。

　　国内少有的验证海外市场规模化变现能力的基模厂商

　　25年前三季度，海外收入占比超73%，覆盖200+国家及地区。通过AI原生产品、开发者平台直接触达高付费意愿用户，在欧美等成熟市场快速拓展，实现自我造血并获取真实市场反馈。

　　坚定执行“技术即产品”路线，“前店后厂”模式加速模型与产品的拟合迭代

　　公司要求模型能力直接体现在产品体验中，研发团队、产品团队高度协同，使新模型能力能够快速完成产品化并推向市场，降低技术转化过程中的摩擦损耗。

　　AI原生组织，且秉持高效组织理念，高人才密度、高人效

　　公司将AI能力深度嵌入内部工作流；截至3Q25，公司仅385人，研发占比73.8%；CEO以下设立不超过三层职级。AI原生、扁平、高效组织支持模型与产品的高效迭代。

　　该行与市场的最大不同？

　　该行认为公司在研发理解生成一体化多模态模型上具有优势；技术即产品、全球化、高效率具有稀缺性。

　　潜在催化剂

　　公司新版本模型发布；行业技术演进。

　　盈利预测与估值

　　该行预计公司25~27年收入分别为0.71/2.28/5.98亿美元，24-27年CAGR为170%。该行看好公司原生全模态的技术能力和应用兑现，给予跑赢行业评级及1109港元目标价（27年75xP/S），较当前股价有31%上行空间。公司当前交易于27年57xP/S。

　　风险

　　技术演进，竞争加剧，监管合规，人才流失，市场波动。